东口音。

    “在关注。怎么了？”

    “我们这边刚出了份报告，看多煤炭股。”林研究员说，“你要不要看看？我可以发你。”

    “好啊，发我邮箱。”陈默说，“你们的核心逻辑是什么？”

    “主要是供需错配。”林研究员说，“今年经济复苏比预期快，电力需求增长，但煤炭产能前几年压得太厉害，现在供应跟不上。我们判断明年煤价要涨20%以上。”

    很标准的卖方逻辑——看需求，看价格，给出买入建议。但陈默知道，事情没这么简单。

    “价格管制的问题考虑了吗？”他问。

    电话那头沉默了一下：“这个……我们报告里提了，但没展开。政策的东西，说不准。”

    “明白了。”陈默说，“报告发我看看吧，谢谢。”

    挂了电话，他靠在椅背上思考。

    这就是机构研究的局限性——他们不敢触碰敏感的政策话题，因为要维持与上市公司的关系，要保证调研渠道的畅通。所以报告往往停留在表面，缺乏真正的深度。

    而沈清如在北京的政策研究机构，恰好弥补了这个短板。她能接触到更高层面的讨论，能看到政策制定的逻辑和方向。这种信息优势，在A股市场是决定性的。

    十点半，邮箱收到林研究员的报告。陈默快速浏览了一遍。三十六页，图表精美，结论明确：强烈推荐西山煤电、兖州煤业、国阳新能。

    但他注意到一个细节：报告中对“价格市场化”的风险提示只有短短两段，而且措辞模糊——“可能带来不确定性”“需要关注政策变化”。

    避重就轻。

    陈默关掉报告，继续自己的分析。他需要量化测算：如果电煤价格完全市场化，西山煤电的吨煤利润能提升多少？公司的估值应该给多少倍？

    这需要精细的财务模型。他调出西山煤电过去五年的成本数据：人工成本、材料成本、运输成本、税费……一项项拆解。然后根据沈清如提供的政策信息，假设不同的价格涨幅情景——10%、15%、20%。

    建模的过程很枯燥，但陈默沉浸其中。数字在屏幕上跳动，公式在单元格间延伸，一个公司的经营本质，就这样被还原成一行行冰冷但真实的数据。

    中午十二点，初步结果出来了。

    在最乐观的情景下（价格放开后市场煤价上涨20%，公司成本控制良好），西山煤电的每股收益可以从目前的0.65元提升到0.85元。按照12倍市盈率估算，合理股价应该在10.2元左右，比现在的8.2元有24%的上涨空间。

    但这只是静态测算。如果考虑公司产能扩张、成本下降潜力，空间可能更大。

    陈默把测算结果保存下来，准备晚上和沈清如讨论。

    三、北京的下午，深圳的夜晚

    下午四点，陈默收到沈清如的第二封邮件。

    这次没有附件，只有简短的几行字：

    “座谈会纪要要点：

    1. 价格市场化方案已上报，最快明年一季度出台；

    2. 配套的电价调整会有‘煤电联动’机制，但可能滞后半年；

    3. 决策层关注社会承受能力，可能分步实施。

    另外，我通过渠道确认，西山煤电正在申请新建一个年产500万吨的矿井，已经进入最后审批阶段。如果获批，产能将增加25%。

    晚上电话可以重点讨论这个。

    清如

    2002.12.3 16:02”

    信息量很大。陈默反复读了三遍。

    价格市场化时间表明确了——明年一季度。这比市场预期要快。配套的煤电联动机制，虽然滞后，但至少给了电力企业缓冲期。

    最重要的是那个新建矿井的消息。如果属实，意味着公司的成长性被市场严重低估了。

    他立刻上网搜索相关信息。公开渠道查不到任何关于西山煤电新建矿井的公告。但这很正常——在审批完成前，公司不会主动披露。

    沈清如的渠道，再一次展现了价值。

    陈默把这些信息整合进自己的模型里。新建500万吨矿井，假设建设周期三年，达产后每年新增收入约10亿元（按当前煤价估算），新增净利润约2亿元。对总利润的增厚幅度超过40%。

    他重新计算估值。如果考虑这个成长性，市盈率可以给到15倍。那么目标股价……

    数字跳出来：12.8元。

    比现价高出56%。

    陈默盯着这个数字看了很久。熊市第三年，还能找到这样有潜力的公司吗？还是说，这只是一个美好的假设？

    他需要更多证据。

    整个下午，他都在搜集资料：西山煤电的矿区分布、资源储量、开采条件、运输网络……甚至找到了公司几年前的一份环评报告，里面提到了后备矿区的开发规划。

    拼图一块块凑齐。到晚


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