然后她说：“因为2008年不一样。”

    陈默等着她继续。

    “2005年到2007年，我们经历的是A股自己的周期。股改、人民币升值、流动性过剩——这些都是内因。”

    “但2008年不一样。”

    她站起来，走到窗前。

    “美国的次级债问题，不是孤立事件。它是过去二十年全球信贷扩张的总清算。贝尔斯登只是开始，后面还会有更大的雷。”

    “欧洲的银行系统，持有大量美国次债资产。日本、新加坡、香港，没有一个市场能躲过去。”

    “中国呢？”

    她转过身。

    “中国看上去很独立。资本管制，金融市场没完全开放，银行体系稳健。”

    “但问题是——中国的经济增长，严重依赖出口。如果美国衰退，欧洲衰退，日本衰退，我们的出口怎么办？”

    “出口不行，投资怎么办？投资不行，消费怎么办？”

    她看着陈默。

    “这不是A股自己的周期。这是全球周期。”

    陈默没有说话。

    “2007年10月，我们减仓，是因为估值太贵。那是价值投资的标准动作。”

    “但2008年，如果我们只是等估值跌到合理区间就买入，可能会犯另一个错误。”

    “什么错误？”陈默问。

    “错把周期当趋势。”

    沈清如走到办公桌前，翻开报告的第一部分。

    “你看这个。”

    陈默走过去，看着那页图表。

    那是一张美国房价指数和CDO违约率的叠加图。房价从2000年开始上涨，2006年见顶，2007年开始下跌。CDO违约率从2006年开始上升，2007年加速，2008年的预测线——几乎垂直向上。

    “这是贝尔斯登的内部报告，11月的。”沈清如说，“我托朋友从纽约传过来的。”

    陈默看着那条几乎垂直向上的预测线。

    “他们预测会到什么程度？”

    “不知道。”沈清如说，“但有一件事是确定的——”

    她指着图上的一个点。

    “2007年8月，法国巴黎银行冻结三只基金。那是第一张多米诺骨牌。”

    “2007年12月，现在，我们已经看到了十几张牌倒下。”

    “2008年——”

    她顿了顿。

    “可能会看到整面墙倒下来。”

    陈默沉默了很长时间。

    窗外，深圳十二月的天空依然是那种均匀的灰白。没有云，没有阳光，只是一层均匀的、磨砂玻璃似的灰。

    但此刻他看着那片灰白，忽然觉得它比前几天暗了一些。

    “你的结论是什么？”他问。

    沈清如翻开报告的第三部分。

    “不同情景下的应对策略”

    情景一：温和衰退（概率40%）

    美国经济轻度衰退，欧洲增长放缓，中国出口增速降至10%左右。A股估值中枢下移至15-20倍PE。应对策略：分批建仓，优先配置消费、医药等防御性行业。

    情景二：严重衰退（概率35%）

    美国经济深度衰退，欧洲多国陷入衰退，中国出口负增长，房地产投资大幅下滑。A股估值中枢下移至10-15倍PE。应对策略：极度谨慎，保持高现金比例，只在极端估值水平买入核心资产。

    情景三：全球危机（概率25%）

    多家大型金融机构倒闭，全球信用体系冻结，主要经济体同步衰退。中国经济增长率降至5%以下。A股估值中枢下移至8-12倍PE。应对策略：活下来是第一位的。只有在确认系统性风险释放完毕后，才能开始逆向布局。

    陈默看着这三种情景，看了很久。

    “概率是你自己估的？”

    “对。”

    “依据呢？”

    “依据是——1929年大萧条的经验，1997年亚洲金融危机的经验，2000年纳斯达克泡沫破灭的经验。”

    沈清如看着他。

    “历史不会重复，但会押韵。”

    陈默点了点头。

    “情景三的概率，25%。”

    “对。”

    “你觉得够高吗？”

    沈清如沉默了几秒。

    “不够。”她说。

    陈默看着她。

    “我觉得可能更高。”沈清如说，“30%，甚至35%。”

    “为什么？”

    “因为这一次，是全球性的信用扩张。美国、欧洲、日本，全都加了杠杆。中国虽然没加那么多，但我们的出口依赖，会让我们被动卷入。”

    她顿了顿。

    “陈默，2008年，可能比我们想象的更难。”

   


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