他说，“目标买入价：市盈率20倍以下，或市净率4倍以下，或股价跌破100元——哪个先到算哪个。”

    丁锐在清单上写下：茅台，A类，目标价100元/20倍PE。

    周奕看了那个数字一眼。

    100元。现价158元。要跌36%。

    “能到吗？”他问。

    陈默说：“不知道。”

    “那为什么设这个价？”

    “因为到了这个价，我就愿意买。”

    周奕沉默了两秒，然后点了点头。

    “明白。”

    ---

    下午一点二十分，第六家公司过完。

    招商银行。

    财务数据：净利润增速连续五年超过30%，不良率持续下降，拨备覆盖率行业领先。2008年预测市盈率11倍，市净率2.8倍——已经接近2005年的水平。

    治理结构：管理层专业，股权结构分散，无控股股东减持压力。但有一个隐患——房地产相关贷款占比偏高，如果2008年房价下跌，可能影响资产质量。

    压力测试：假设2008年gdP增速降至8%，房价下跌10%，招行不良率上升0.5个百分点，盈利增速降至5%——仍能保持正增长。假设极端情况——房价下跌30%，经济硬着陆——招行可能面临上市以来首次负增长，但不会倒闭。

    沈清如看完报告，说了一句：

    “它的问题是，太像银行了。”

    所有人都看着她。

    “银行的问题是，你永远不知道它表外藏着什么。”她说，“2007年之前，谁也不知道次级债能搞垮贝尔斯登。2008年之后，我们可能会发现，有些银行的问题比想象的更大。”

    陈默没有说话。

    “不是不看好招行。”沈清如说，“是——如果我们只有十五个名额，要不要给银行留三个？”

    周奕想了想：“您的意思是，降低银行的权重？”

    “不是降低权重。”沈清如说，“是要求更高的安全边际。其他公司20倍市盈率可以买，银行可能得12倍以下才值得重仓。”

    陈默点了点头。

    “列入A类观察。目标买入价：市盈率10倍以下，或市净率2倍以下。”

    丁锐愣了一下。

    “10倍？招行历史最低也就10倍出头。”

    “那就等它到历史最低。”陈默说，“银行的东西，宁愿错过，不要买贵。”

    丁锐在清单上写下：招行，A类，目标价10倍PE/2倍PB。

    他写的时候，心里想：这两个条件，可能一个都到不了。

    但他没有说出来。

    ---

    下午三点四十分，第十四家公司过完。

    烟台万华。

    这是陈默自己最关注的一家。

    财务数据：MDI全球寡头，技术壁垒极高，毛利率长期维持在30%以上。2008年预测市盈率14倍，市净率3.1倍——已经接近历史底部区域。

    治理结构：管理层技术出身，务实低调，专注主业。国有控股，但经营层有充分授权。唯一的隐患是——未来两年有大规模资本开支，可能影响分红和现金流。

    压力测试：假设2008年全球经济衰退，MDI需求下降20%，价格下跌30%，万华盈利可能腰斩——但不会亏损。假设极端情况——行业周期底谷叠加资金链紧张——可能需要再融资，但公司不会死。

    周奕说：“万华的问题是，周期股的估值，不能按消费股的逻辑来。”

    陈默点头。

    “14倍市盈率，对周期股来说不算便宜。但它的壁垒太高，技术路线全球领先，不是普通的周期股。”

    他想了想。

    “列入A类观察。目标买入价：市盈率10倍以下，或市净率2.5倍以下，或股价跌破20元。”

    丁锐写下：万华，A类，目标价10倍PE/2.5倍PB/20元。

    他写完，抬头问：“陈总，您觉得这些目标价，有几个能到？”

    陈默没有回答。

    他看着窗外。深圳十二月的天空依然是那种均匀的灰白，没有云，没有阳光，只是一层均匀的、磨砂玻璃似的灰。

    “不知道。”他说，“但我知道一件事——”

    “如果它们到了，我会买。”

    “如果到不了，我就继续等。”

    “就这么简单。”

    ---

    下午五点十分，第十五家公司过完。

    清单从三十家压缩到十二家。

    丁锐把最终版打印出来，递给陈默。

    《默石投资·危机中的猎物清单》

    A类（核心观察）：

    1. 贵州茅台——目标价：100元/20倍PE

    2. 招商银行—


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