时，但实质性内容已经结束。黄永昌团队反复强调“会认真研究”“保持沟通”，陈默团队则不断重申“希望看到改进后的方案”。

    离开国信大厦时，已是中午。

    二、投行的算盘

    回公司的车上，张凯忍不住说：“黄永昌那帮人，根本就没打算认真谈。他们只想快点把方案推过去，好收保荐费。”

    “看出来了。”陈默望着窗外的深南大道，“保荐费按融资额的比例收，江州化工这次配套融资计划是五个亿。方案早一天过会，他们早一天落袋为安。”

    苏晴翻着会议记录：“但他们没想到我们会这么专业。我看最后黄永昌看我们那份替代方案时，手都有点抖。”

    “不是手抖，是心虚。”陈默说，“他知道我们说的都有道理，但改方案意味着要重新协调大股东、国资委、甚至地方政府。工作量增加，时间拖延，还可能得罪人。”

    “那怎么办？”张凯问，“他们会改吗？”

    “不会主动改。”陈默说，“但如果我们能联合其他机构投资者施压，让方案在投票时面临风险，他们就不得不改。”

    他拿出手机，开始翻通讯录。股改这一年多，默石投资积累了一个小型的“机构联盟”——七八家理念相近的私募和资管公司，经常在重要项目上协同行动。

    “下午我约几家聊聊。”陈默说，“苏晴，你把今天的分析和替代方案整理成简要版，发给联盟成员。张凯，你去联系江州化工的其他前十大流通股东，探探口风。”

    “明白。”

    车到公司楼下，陈默没有立刻下车。他坐在车里，看着手机屏幕上那些投资机构负责人的名字，忽然想起2000年刚入行时，梁启明带他去见的那些投行人。

    那时候他觉得投行精英高高在上，掌握着普通人接触不到的信息和资源。现在他明白了，投行也只是市场生态中的一环，有自己的利益诉求，有自己的生存逻辑。

    他们既是桥梁——连接上市公司和投资者；也是利益方——要赚钱，要业绩，要维护客户关系。

    而真正成熟的市场参与者，不是要打倒他们，而是要理解他们的逻辑，然后在规则框架内，用专业和实力争取自己的权益。

    想明白这一点，陈默拨通了第一个电话。

    三、沈清如的笔

    同一时间，《财经前沿》编辑部。

    沈清如正在写一篇专栏文章。标题已经拟好：《保荐人：股改盛宴中的“裁判”还是“运动员”？》

    她面前的电脑屏幕上打开着十几个文档：证监会关于保荐业务的管理办法，已公布股改方案的统计分析，几家知名保荐机构的项目清单和收费数据，还有对多位市场人士的采访记录。

    越写，眉头皱得越紧。

    数据揭示了一个尖锐的问题：在已完成的股改项目中，由大型券商保荐的方案，对价水平普遍低于中小券商保荐的方案。而大型券商收取的保荐费，平均高出30%。

    一个可能的解释是：大型券商客户多，议价能力强，为了维护与大客户（上市公司）的关系，更倾向于妥协方案，而非为流通股东争取最大利益。

    更让她担忧的是采访中听到的故事——有保荐人暗示上市公司“方案差不多就行了，别让流通股东闹”；有投行团队为了赶进度，对明显不合理的数据睁一只眼闭一只眼；还有承诺“包过会”的，背后是各种灰色操作。

    沈清如停下打字，走到窗前。编辑部在福田一栋老写字楼的十五层，窗外能看到深圳中心区那些崭新的玻璃幕墙大厦。那里是资本的聚集地，是财富的流动场，也是无数故事的诞生地。

    她想起陈默昨晚说的话：“清如，如果你要写保荐机构的问题，我建议你抓住一个核心——利益冲突。保荐费是他们收的，但责任是对全体股东的。当这两个身份冲突时，他们会怎么选？”

    会怎么选？

    沈清如心里有答案，但她需要更扎实的证据。

    回到座位，她拨通了一个电话。对方是她师兄，现在在某券商合规部工作。

    “师兄，我，清如。有个事想请教……”

    电话打了二十分钟。挂断后，沈清如的脸色更加凝重。

    师兄透露了一些内部情况：投行部的考核主要看项目数量和收入，项目质量只要不“爆雷”就行。有些保荐代表人在项目过会后，根本不再关心公司后续表现。“我们的责任到过会就基本结束了。”一位资深保代曾私下说。

    沈清如在文章里加了一段：

    “保荐制度设计的初衷，是让专业机构为市场把关。但实践中，当把关者与被把关者形成利益捆绑，当‘勤勉尽责’的抽象要求遭遇具体的收入压力，制度的缝隙便开始扩大。股改不是起点，也不是终点——它暴露的问题，需要在整个资本市场生态中寻找答案。”

    写完最后一句，她靠在椅背上，长舒一口气。

    这篇文章发表后，可能会得罪不少人。但她


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