易，全部盈利，总收益率约40%（按每次15%仓位计算，对总资金的贡献约6%）。而1994年上证指数全年暴跌60%。

    模型跑赢指数66个百分点。

    陈默盯着这个结果，久久说不出话。

    不是因为盈利多少，而是因为模型在极端熊市中的表现——它大部分时间空仓，避开了暴跌；只在市场极度低迷、估值极低时试探性买入，并且买在了底部区域。

    这完美验证了老陆教他的“熊市生存法则”：活下来就是胜利。

    更让陈默震撼的是模型的“反人性”。1994年7月，上证指数跌至325点，市场一片绝望，营业部空无一人。如果当时他在现场，他敢买入吗？很可能不敢。但模型只看数据：估值低于历史10%分位，技术面超卖严重，基本面评分达标——三个条件满足，发出买入信号。

    没有恐惧，没有贪婪，只有规则。

    这就是系统的力量。

    晚上九点，陈默开始回测1995年。

    这一年市场在550-800点之间宽幅震荡，没有明显的趋势。对趋势跟踪类的系统来说，这是最不友好的环境——容易产生连续小亏。

    果然，模型在1995年表现平平。

    全年发出6次买入信号，其中3次小盈（平均+5%），2次小亏（平均-4%），1次持平。总收益微幅正数，跑平指数。

    但陈默注意到一个细节：六次交易中，亏损最大的那次（-6.2%），是因为买入后公司突发利空（金杯汽车质量问题），基本面评分骤降，触发卖出。如果没有这个基本面监控，单纯看技术面，可能会扛着亏损等待反弹，结果亏损更大。

    模型的多因子设计，在这里发挥了作用——基本面因子作为“保险丝”，在个股风险暴露时及时切断持仓。

    凌晨一点，陈默终于完成了三年回测的汇总。

    他在一张新纸上写下最终结果：

    1993-1995年，双因子模型回测总结

    · 总交易次数：11次

    · 盈利次数：5次（45%）

    · 亏损次数：6次（55%）

    · 平均盈利：+12.4%

    · 平均亏损：-4.8%

    · 盈亏比（平均盈利/平均亏损）：2.58

    · 总收益率（按满仓折算）：+38.6%

    · 同期上证指数：-36.2%（从787点到502点）

    · 跑赢指数：74.8个百分点

    最下方，他用红笔加了一行字：

    “系统在牛市和熊市表现优异，在震荡市表现平平。核心优势：熊市大幅跑赢，牛市跟上指数，通过严格止损控制最大回撤。”

    写完后，陈默放下笔，双手因为长时间书写而微微颤抖。

    他的心里涌动着复杂的情绪：有振奋——系统在历史检验中表现出了显著优势；有冷静——看到了系统在震荡市的弱点；有敬畏——真正理解了“回测”这件事的分量。

    这不仅仅是一个数字游戏。这是把自己的投资哲学，放在历史的长河中冲洗，看它能留下多少真金，又会被冲走多少泥沙。

    而结果告诉他：这条路是对的。不完美，但有价值。

    窗外传来淅淅沥沥的声音，下雨了。秋雨敲打着玻璃窗，在寂静的深夜里格外清晰。

    陈默走到窗边，推开一条缝。冷风夹着雨丝飘进来，打在脸上，凉凉的。

    他看着外面黑漆漆的弄堂，只有几盏路灯在雨中晕开昏黄的光。远处，城市已经沉睡。

    但在这个小小的亭子间里，一个年轻人刚刚完成了一次重要的验证。用三年的时间，几千个数据点，几百个小时的计算，验证了一套自己构建的投资体系。

    这可能是上海滩第一个做这件事的散户。

    陈默不知道。他也不在乎。

    他在乎的是：从今天起，他对自己的系统有了客观的信心。不是盲目的相信，是基于历史数据的、可以量化的信心。

    他知道这个系统会亏钱，知道它在某些市场环境下会表现不佳。但他也知道，长期来看，它能帮他避开大的风险，抓住主要的趋势。

    而这，就是系统化投资的核心价值：不追求每次都对，追求长期大概率赢。

    回到桌前，陈默开始收拾满桌的资料。他把回测表格仔细整理好，装进一个新的文件夹，封面上写：“双因子模型历史回测（1993-1995）”。

    然后，他翻开笔记本，在今天的日期下，写了一段话：

    “1996年10月19日，完成模型历史回测。三年数据验证，系统有效但需改进。最大收获：理解了系统的损益来源——它赚的是趋势的钱，控制的是个股风险。最大问题：震荡市表现不佳，需思考如何优化。下一步：用1996年数据进行样本外测试，观察系统在‘未知’年份的表现。”

   


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